2017 年、金融界は、2008 年の世界金融危機前以来初めて、主要国の同時持続的成長についての話題で溢れていました。 これはIMF総裁クリスティーヌ・ラガルドを含む世界の金融エリートによって宣言されていた。
今ではそのビジョンは灰になってしまいました。 世界同時成長は、世界同時減速に変わった。 世界最大の経済大国である日本とドイツではすでに成長率がマイナスに転じており、世界最大の経済大国である中国と米国では急速に減速している。
中国は 6.8% 程度の GDP 成長率を報告しているかもしれませんが、経済の無駄をすべて取り除いた場合、実際の成長率はおそらく 4.5% に近いでしょう。 これでもまだ成長しているが、中国の巨額の債務超過を維持するには十分ではない。 債務は経済成長を上回るペースで増加しており、債務の対GDP比は米国よりもさらに悪い。
参考までに、2000 年の中国の負債総額は約 2 兆ドルでしたが、現在では約 40 兆ドルとなっています。 これは 20 年未満で 2,000% という信じられないほどの増加です。
米国でも成長は鈍化している。2009年から2018年の景気回復は、所々で好調な四半期がいくつかあったにもかかわらず、既に米国史上最も弱い景気回復となった。 そして、ここから景気が回復すると期待する理由はほとんどありません。
前四半期のGDPは3.5%拡大し、机上では良好に見えます。 しかし、トレンドは下降傾向にあります。 今年 4 月以来、4.2% (第 2 四半期)、3.5% (第 3 四半期) の成長が見られました。 この傾向は、2018年の成長は減税による「トランプバンプ」であり、繰り返されることはないという見方を裏付ける傾向にある。 そして第4四半期のGDPはおそらく第3四半期よりも低くなるだろう。
例えばゴールドマン・サックスは第４・四半期のＧＤＰが２．５％拡大すると予想している。 さらに、成長率は2019年第2四半期までに2.2％に低下し、年末までに1.6％に低下すると予想している。
私たちが現在見ているような世界経済の減速は、貿易戦争の激化と米国と中国の間の新たな冷戦によってさらに悪化しています。 しかし、世界経済の成長は減速しているかもしれないが、債務の創出は減速していない。
私は中国について言及しました。 しかし、それは中国をはるかに超えています。 国際金融協会（IIF）によると、調査対象国（成熟国と新興国の両方）が保有する負債総額は、2018年第1四半期に記録的な247兆ドルに増加した。これは2017年の同時期と比べて11％増加している。
しかし、IIFは、わずか1.3兆ドルの世界GDPを生み出すために、記録的な8兆ドルの新たに創設された債務が必要だったと報告している。 傾向は明らかです。 成長を目指した巨額の負債が日々積み重なっている。 しかし、成長は鈍化している。 一方、2009 年以降に負った負債の多くは依然として帳簿に残っている。
これは起こるのを待っている危機です。 低成長またはマイナス成長と前例のない債務の組み合わせは、新たな債務危機を引き起こす原因となり、容易に別の世界金融危機に陥る可能性があります。
中国の一部地域では住宅価格が３０％引き下げられている。 そしてウォール・ストリート・ジャーナルは、10月の自動車販売台数が前年同月比12％減少したと報じている。 中国株式市場も年初来で25％下落しており、まさに弱気相場に陥っている。
これらの問題が中国に限定されると信じる理由はありません。 2008 年に私たちが学んだように、このプラスの状態からマイナスの状態への変化は一夜にして起こり、急速に広がる可能性があります。
しかし、FRBの金融引き締め政策によって問題はさらに悪化している。
FRBは金利を「正常化」しようとしている。 公式政策金利が2020年初めに4%に達するまで利上げ路線を維持する決意を固めており、12月19日に再度利上げする用意がある。引き続き力強い成長を続けており、最低の失業率に基づいてインフレが予想される。 ほぼ50年ぶりに。 しかし、これらの見解は非常に誤解を招きます。
FRBが利上げする本当の理由は、新たな不況に備えるためだ。 研究によると、米国を景気後退から脱却するには約4％の利下げが必要だという。 金利がわずか 2.25% (現在の水準) のときに、どうやって 4% を引き下げるのですか?
答えは、それはできません。 今日不況が始まり、FRBが金利をゼロに引き下げたとしても、不況を止めるには十分ではないでしょう。
FRBはまた、米国債の満期ポジションのロールオーバーを停止する「量的引き締め」（QT）によりバランスシートを圧縮している。
「量的緩和」（QE）の旗印の下、2008年から2014年にかけて3兆7000億ドルの新規紙幣を印刷した。 しかし、FRBはカーテンの裏で、2020年末までにバランスシートを4兆ドルから2兆5000億ドルに削減するために、QTによるベースマネーサプライも削減している。
証拠によると、QT の影響は、年間 1% の追加利上げにほぼ相当します。 これは、名目利上げとQTの組み合わせが、非常に低いベースからの年間利上げの2％に等しいことを意味します。 言い換えれば、FRBは認識している以上に引き締めを行っており、間違いに気づく頃にはおそらく景気後退かそれ以上の事態を引き起こすことになるだろう。
問題は、FRBが世界で最も影響力のある中央銀行であるため、単独で政策を決定しないことです。 その引き締めにより、他の中央銀行もそれに匹敵するために引き締めまたは緩和を一時停止する必要が生じています。
世界的な現象は、下のグラフにわかりやすく示されています。 このチャートは、BoE、BoJ、FRB、ECB の QE と QT を組み合わせたもので、色を使用して各中央銀行の個別の貢献を示しています。
FRB の QE1 (2008 年)、QE2 (2010 年)、QE3 (2012 年) は、3 つの青いスパイクではっきりと目立ちます。 また、BoE は 2010 年から 2016 年にかけて、緑色の波として示されるより小さな規模の 3 つの波を経験しました。 赤い波で示されているように、日銀は開始が遅かった（2011 年）が、それ以来一度も停止していません。 最後に、灰色の波は ECB です。 彼らもパーティーに遅れましたが、大勢で参加しました。
このグラフで重要なのは、これまでどこにいたかではなく、どこに行くかということです。 FRBはすでにマイナス領域（2018年から始まる「0」ラインの下の青い波）にある。 英中銀は中立だが、マイナスに転じる用意もある。 ECB と日銀は依然として前向きですが、急激に下落傾向にあります。 現在の計画によれば、ECBは2019年にマイナス成長となる。
黒い傾向線は、4 つの中央銀行すべての合計を示しています。 2018年に暴落し（主にFRBのせい）、2019年には世界的にマイナスになるだろう。近いうちに、現金をかまどにかき込むジェイ・パウエルの漫画は、マーク・カーニー、マリオ・ドラギ、黒田東彦を加えて更新されなければならないだろう。
新たな危機が発生した場合、FRBは金利をゼロに戻すだろう。 しかしそれだけでは十分ではありません。 そうなるとQTを放棄してQE4に戻らなければならなくなる。 他の中央銀行もFRBの先例に従うことになるだろう。
市場はこれが来ると見ているが、FRBはそうではない。 いつものように、FRBが最後に知ることになるだろう。 投資家は避けられない暴落に今から備える必要がある。
まずは現金と金を用意することから始めましょう。
よろしく、
ジム・リッカーズ
TheDaily Reckoning 用
