市場の暴落は、誰もが心配しているときではなく、誰も心配していないときに起こることがよくあります。
自己満足と自信過剰は、過大評価されている市場が調整あるいはさらに悪化することを示す良い先行指標となります。 著名な雑誌の表紙は、暴落や調整の直前に際限のない強気相場を宣言することで有名です。
10月19日は、1987年10月19日の22%下落という米国史上最大の1日の株価暴落から30周年を迎えた。今日のダウポイントでは、22%の下落は1日で5,000ポイント以上の下落に相当する。 ！
1987 年 10 月 19 日のことはよく覚えています。 私は大手国債ディーラーの最高信用責任者でした。 当時はインターネットがありませんでしたが、ライブ相場を表示する取引画面はありました。 最初は自分が見ているものが信じられませんでしたが、午後 2 時までに全員が画面に釘付けになりました。
それは、墜落した飛行機の乗客であるのに、飛行機から脱出する方法がないようなものでした。 私たちの会社は大丈夫でしたが（株価が暴落する中、債券は上昇しました）、取引相手が破産し、債券での勝ちの賭け金を支払えなくなるのではないかと心配していました。
問題なのは、多くの評論家が、1987年に起こったような暴落は今日は起こり得ない、市場ははるかに安全になっている、と述べたことだ。 確かに、サーキットブレーカーや市場閉鎖は、1987 年よりも一時的に下落をうまく食い止めることができたかもしれない。しかし、それらの装置は時間を稼ぐものであり、市場暴落を引き起こす根本的な恐怖やパニックを解決するものではない。
いずれにせよ、市場の専門家が「二度と起こるはずがない」と言うのを聞くと、再び市場の暴落がすぐそこまで来ているように私には聞こえます。
今日の市場の相互接続がさらに深くなった市場における市場メルトダウンの問題は、一度発生すると封じ込めるのが難しいことです。 急速に広がる可能性があります。 同様に、株式市場の暴落が株価に食い止められるという保証もありません。
2008年に起きたような一般的な流動性危機では、パニックが債券、新興国市場、通貨に急速に広がる可能性がある。
なぜ投資家は今そこまで懸念する必要があるのでしょうか?
ここ 1 年近く、最も収益性の高い取引戦略の 1 つはボラティリティを売ることです。 それが変わろうとしている…
ドナルド・トランプ大統領の当選以来、株価は一方的な賭けとなっている。 ほぼ常に上昇しており、連日最高値を更新しています。 ボラティリティを売る戦略は非常に収益性が高く、推進者らはそれを「安定した低リスクの収入源」として投資家に宣伝している。
真実と違うことがあってはならない。
はい、ボラティリティの売り手は昨年、安定した利益を上げてきました。 しかし、この戦略は非常に危険であり、たった 1 日で利益をすべて失う可能性があります。
この戦略は、人生の貯蓄をルーレット テーブルの赤に賭けることと考えてください。 ホイールが赤くなったら、お金が 2 倍になります。 しかし、プレイを続けると、最終的にホイールが真っ黒になり、すべてを失うことになります。
ボラティリティを売るというのはこういうことだ。 しばらくは良い気分だったが、やがてルーレットの黒い数字のように黒い白鳥が現れ、売り手たちは全滅してしまう。 私は、他の人には分からない衝撃や予期せぬ出来事に焦点を当てます。
以下のグラフは、20 年間のボラティリティ急上昇の歴史を示しています。 2004 年から 2007 年、2013 年から 2015 年半ばなど、ボラティリティが比較的低い期間が長期間観察できますが、その後はボラティリティの超急上昇が避けられません。
このような超急騰の間、ボラティリティの売り手は押しつぶされ、時には賭け金をカバーできずに破産寸前まで追い込まれることもあります。
2015年半ばから2016年後半にかけて、中国の通貨切り下げ（2015年8月と12月）、英国のEU離脱（2016年6月23日）、およびドナルド・トランプの当選（2016年11月8日）に関連して、一時的なボラティリティの急上昇が見られました。 しかし、これらの急増はいずれも 2008 年から 2012 年の超急増レベルには達しませんでした。
つまり、私たちはボラティリティの高い休暇を過ごしているのです。 ボラティリティは歴史的に低く、異常な長期間にわたってその状態が続いています。 ボラティリティの売り手は「安定した収入」を集めていますが、これは実際にはボラティリティカジノでの連勝にすぎません。
運命の輪が回転し、売主の運が尽きることを期待しています。
私たちが最も懸念すべき主なボラティリティ要因は次のとおりです。
北朝鮮の核危機は決して収まりません。 実際、状況は悪化しているようです。 情報機関は、北朝鮮が9月に水爆実験に成功したことを示している。 これは大きな進歩です。
原子兵器が破壊するには標的に命中する必要があります。 水爆が近づくだけだ。 これは、たとえミサイル誘導システムが完全に完成していなくても、北朝鮮が米国の都市に存亡の脅威をもたらす可能性があることを意味する。 近いだけで十分です。
水爆は北朝鮮に電磁パルス（EMP）を発射する能力も与える。 このシナリオでは、水爆は地球に衝突することさえありません。 それは宇宙の端近くで爆発します。 エネルギーの放出によって生じる電磁波は、米国の電力網全体を破壊する可能性があります。
トランプ大統領はそれが起こることを許さないだろうし、おそらく来年初めには米国による攻撃が予想されるだろう。
ボラティリティの急上昇に対するもう一つの時限爆弾は、ワシントン DC の機能不全と、12 月に政府機関が閉鎖される可能性です…
政府機関の閉鎖について警告するアナリストは、オオカミ少年のように見られることが多い。 近年では政府機関の閉鎖が数回あり、最近では 2013 年に、1990 年代に 2 回ありました。
これらは、議会がどの政府機関への支出も承認しなかったという意味で、真の政府機関閉鎖とみなされ、「必須ではない」政府職員は全員一時帰休となった。 (軍事、TSA、郵便サービス、航空交通管制などの重要な機能は、閉鎖に関係なく継続されます)。
こうしたシャットダウンは長くは続きません。 これらは通常、どちらかの政党が支出の優先順位について主張するためのものであり、支出の増加と通常の業務への回帰という形ですぐに妥協される。
支出権限の欠如による政府機関の閉鎖は、借入権限の欠如や財務省の請求書の支払い不能、いわゆる「債務上限」に達したことによる政府機関の閉鎖とは異なります。
2011年に債務上限の停止がありました。財務省の国債支払い能力に疑問を投げかけるため、市場にとってははるかに危険です。 今年は2回ほど閉鎖に近い状態に陥りました。 1回目は3月、もう1回は9月末です。 どちらの場合も議会は土壇場で政府資金を現在の水準に維持し、最終予算が策定されるまで扉を開いたままにする「継続決議」またはCRを可決した。
現在の CR は 12 月 8 日に期限切れになります。
今回は政府が実際に閉鎖される可能性が高い。 なぜ投資家は、2013年の閉鎖や今年初めのニアミスよりも今回の閉鎖を懸念する必要があるのでしょうか?
懸念される原因はいくつかあります。
1つ目は、妥協の余地が少ないということです。 ホワイトハウスはメキシコとの壁建設のための資金提供を望んでいる。 共和党議員の多くは家族計画制度への資金提供を打ち切ることを望んでいる。 民主党は壁建設に賛成票を投じたり、家族計画制度への資金提供を停止したりするつもりはないが、オバマケアへのさらなる資金提供を望んでいる。
これらの問題には妥協点がないため、長期にわたるシャットダウンが発生する可能性が非常に高くなります。
2つ目の理由は、今回の政府機関閉鎖が、米国が北朝鮮との戦争のリスク増大に直面している時期に行われ、議会は税制改革、新FRB議長の承認、「ドリーマーズ」法案など、他にも多くの課題を抱えていることだ。 、 もっと。 ワシントンの政治的機能不全は簡単に市場に波及する可能性がある。
今度のオオカミは本物かもしれない。
つまり、ボラティリティ急上昇のきっかけはすべて揃っているということだ。 これらの触媒のいくつかが集中すれば、ボラティリティが記録的な超急上昇を起こす可能性さえあります。
2013 年以来、ほとんどの市場を支配してきた「リスクオン / リスクオフ」の関係は終焉を迎えています。 今後は、あまり救済されずにただ「リスクオフ」されるだけかもしれない。 低いボラティリティ、潤沢な流動性、そして株価が上がり続けるという幻想は終わりました。
前回の金融パニックから9年が経過しているので、明日新たな金融パニックが起こるのは驚くべきことではない。
安全な避難先はユーロ、現金、金、そしてロシアなどの低債務の新興市場となるだろう。 避けるべき分野は、米国株、中国、韓国、そして重債務の新興国市場だ。
今はそうは見えないかもしれませんが、今後は不安定で波乱万丈な道のりとなる可能性があります。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
