伝染病の脅威

財政破綻が差し迫っているという主張には十分な根拠がある。金融危機は、1987 年、1994 年、1998 年、2000 年、2008 年など定期的に発生しています。これは、過去 30 年間の平均では約 5 年に 1 回です。

ここ10年以上金融危機が起きていないので、世界は行き過ぎています。また、それぞれの危機が以前よりも大きくなり、中央銀行によるさらなる介入が必要になることも事実です。

その理由はシステムの規模に関係しています。資本市場などの複雑で動的なシステムでは、リスクはシステム規模の指数関数になります。市場規模の拡大は、指数関数的に大規模な市場崩壊と相関関係があります。

現在、システム全体が以前よりも大きくなっているため、システミックリスクはかつてないほど危険になっています。これは、システムの規模が大きくなるということは、将来の世界的な流動性危機と、2008年のパニックよりもはるかに大きな市場パニックが起こることを暗示していることを意味します。

中央銀行の介入により、世界の負債総額は過去 15 年間で 150 兆ドル以上増加しました。大きすぎて潰せない銀行は、これまで以上に規模が大きくなり、銀行システムの総資産に占める割合が大きくなり、はるかに大きなデリバティブ帳簿を抱えています。

感染のリスクを理解するには、ヘミングウェイの『老人と海』に登場するカジキを思い浮かべてください。カジキの始まりは、漁獲した獲物が漁師サンティアゴの船の側面に打ち付けられたことでした。

しかし、ひとたび水中に血が流れ込むと、数マイル以内にいたすべてのサメがカジキに降りてきて、それを食べてしまいました。サンティアゴが岸に着くまでに、カジキはくちばし、尾、いくつかの骨以外には何も残っていなかった。

市場にとってさらに大きな危険は、これら 2 種類の感染が重なった場合です。これは、市場の損失がより広範な市場に波及し、その損失が特定の金融商品やヘッジファンドに対する体系的な取引を引き起こすときに発生します。

標的となった金融商品やファンドが破綻すると、信用損失がより広範なファンドの取引相手に広がり、彼ら自身も疑惑の対象となる。すぐに市場全体の流動性パニックが発生し、「誰もが自分のお金を返してほしいと思っています」。

これはまさに 1998 年のロシア長期資本管理 (LTCM) 危機の際に起こったことです。

それは 1997 年 6 月にタイで始まり、インドネシアと韓国に広がり、最終的には 98 年 8 月までにロシアにも波及した国際通貨危機でした。まさにドミノ倒しのようでした。

LTCM は国ではありませんでしたが、財務基盤の点では国と同じくらい大きなヘッジファンドでした。

私はまさにその衝突の真っ只中にいた。私はその会社の法務顧問でした。私はその救済について交渉しました。その役割の重要性は、私が最前列の席を持っていたということです。

私はニューヨークの大手法律事務所の会議室、取引室にいました。何百人もの弁護士がいた。 LTCM救済基金には14の銀行が参加していた。

10億ドルの無担保信用枠には他に19の銀行があった。財務省職員、連邦準備制度職員、その他の政府職員、ロングターム・キャピタル、当社のパートナーが含まれていました。

私は取引の一方の側については適切だったので、それらすべてを調整する必要がありました。

それは40億ドルの全額現金取引であり、デューデリジェンスも行わずに72時間でまとめました。自分の会社のために資金を集めたり取引をしたことのある人なら誰でも、そのことを考えて、銀行グループに 3 日以内に 40 億ドルの小切手を切ってもらうことがどれほど難しいかを想像できるでしょう。

LTCM に対する組織的な圧力は、ファンドがほぼ破綻するまで続きました。ウォール街がファンドを攻撃したとき、彼らは自分たちがファンドの債権者でもあるという事実を見逃した。 LTCM を破ることで、彼らは自分自身を破ったのです。そのときFRBが介入し、ウォール街にファンドの救済を強制した。

関係者らは長期資本を救済したと言えるだろう。しかし、ロング・ターム・キャピタルが破綻し、破綻に向かっていれば、1兆3000億ドルのデリバティブがウォール街に返還されていただろう。

実際には、ウォール街は自ら救済した。

2008 年のパニックは 1998 年のさらに極端なバージョンでした。世界中の主要銀行が次々と破綻するまで、数時間とは言わないまでも数日でした。 2008年のパニックはサブプライムローンに端を発したが、すぐにあらゆる種類の債務、特にマネーマーケットファンドや欧州銀行のコマーシャルペーパーに拡大した。

もう一度ドミノのことを考えてみましょう。そこで何が起こったのでしょうか？銀行危機が発生しました。 2008年を除いて、ウォール街はヘッジファンドを救済しなかった。その代わりに中央銀行がウォール街を救済した。

繰り返しになりますが、重要なのは、今日のシステミックリスクはこれまで以上に危険であり、それぞれの危機は以前よりも大きくなっているということです。大きすぎて潰せない銀行は、これまで以上に規模が大きくなり、銀行システムの総資産に占める割合が大きくなり、はるかに大きなデリバティブ帳簿を抱えていることを忘れないでください。

次の危機は社債市場、特にリスクの高い社債または「ジャンク債」で始まる可能性が十分にあります。次の金融崩壊はジャンク債によって引き起こされる可能性が極めて高い。これを開梱してみましょう…

大金融危機以来、超低金利により投機性の高い社債、つまり「ジャンク債」の総数は約60％増加し、過去最高となった。その結果、多くのビジネスが非常にレバレッジを活用するようになりました。ジャンク債発行残高の総額は約３兆７０００億ドルと試算されている。

危険なのは、次の不況が来たときに、多くの企業が債務を返済できなくなることだ。デフォルトは致命的な伝染病のようにシステム全体に広がり、被害は甚大になります。

デフォルト率がわずか 10% だった場合 (控えめな仮定)、この企業債務の大失敗は 2007 年から 2008 年のサブプライム損失の少なくとも 6 倍になるでしょう。

多くの投資家は全くの準備不足に陥るだろう。ひとたび津波が襲来すれば、誰も助からないでしょう。信用損失の増加と信用状況の逼迫に直面して、株式市場は崩壊するだろう。

これは資本市場の複雑性を示すもう 1 つの例にすぎず、次の危機は前回よりもさらに悪化するという事実を示しています。

また。株式市場で使用される高頻度取引技術のような新しい自動取引アルゴリズムは、平常時には流動性を高めることができますが、市場がストレスになった場合には流動性が即座に失われる可能性があります。そして、触媒が作動してパニックが始まると、非個人的なダイナミクスが独り歩きします。

このような、どこからともなく突然現れる予期せぬクラッシュは、複雑性理論の予測と完全に一致します。

新たな危機に対処する中央銀行の能力は、前回の危機以来正常化されていない低金利と肥大化したバランスシートによって大きく制約されている。

今のところ、市場が新記録を樹立するにつれ、自己満足が市場に忍び込みつつある。しかし、そのときが最も注意が必要です。そして、感染の脅威は、現代の資本市場の隠れたつながりを恐ろしいものとして思い出させます。

条件は整っています。しかし、ショックが起こるまで待つことはできません。その時には手遅れになってしまうからです。出口への猛烈なラッシュとなるため、時間内に市場から資金を引き出すことができなくなります。

投資家にとっての解決策は、伝統的な市場や銀行システムの外に資産を保有することです。