どこの市場も何かに悩まされています。市場は下落し、暴落し、崩壊し、爆発し、下落し、全体的に苦境の兆候を示しています。
市場はハイムリッヒ策を必要としているでしょうか? 市場を阻害しているものを排除する方法はあるのでしょうか?
では、何が市場を窒息させているのでしょうか？ さまざまな可能性が考えられます。 ほとんどの観察者リストの上位に位置するのは次のとおりです。
金利の上昇、中国の信用成長の鈍化、中国経済の減速、貿易戦争、現在イタリアを中心にしているが決してイタリアに限定されない欧州の不確実性、日本の経済減速、石油の過剰供給、世界経済の反転 不動産市場、地政学的な緊張、金融のほぼすべてにおける10年間の強気相場が終わりつつあることを示唆するさまざまなテクニカルシグナル。
それはギャグになることがたくさんあります。
フェデラルファンド金利はどんどん上昇し、月に向かって加速しています。 マーケット氏が喉を押さえてパニックに陥ったような動きをしているのも不思議ではない。
石油が多すぎるのと、石油が不足しているのはどちらが悪いでしょうか? 誰に尋ねるかによります。供給者は価格が 1 バレルあたり 50 ドルに上昇しパニックになっていますが、消費者は価格が 1 バレルあたり 80 ドルに上昇したときに不安を感じています。
ミスター・マーケットでハイムリック法を実行できるのは誰ですか?
欧州中央銀行は6年以上にわたって「必要なことは何でもやる」し、日本と中国の中央銀行は何年もの間、信用拡大/資産買い入れのペダルを踏み続けてきた。
これにより、ハイムリッヒ策を実行できる唯一の救済者がFRBに残されることになる。この場合、それは、ミスターマーケットが苦境に立たされている中でもFRBが積極的な利上げを続けるのではないかという恐怖を強制的に払拭することになるだろう。 床があえぎます。
私たちが知っている限りでは、パニック売りはウォール街がFRBの手を強制する方法です。
もう利上げをやめるか、ミスターマーケットが期限切れになる。 そして、誰もが知っているように、経済に対する認識を管理する人々にとって、ミスター・マーケットはすべてです。
しかし、2019年は、過去に機能していた政策がすべて機能しなくなる年になりつつある。
周知のとおり、2008年から2009年の世界金融メルトダウン/不況は、主要中央銀行の協調政策によって阻止されました。 彼らは金利をゼロ近くまで引き下げ、何兆ドルもの債券や住宅ローン担保証券などのあやふやな資産を購入し、破綻した銀行に無制限の信用枠、つまり無制限の流動性を発行した。
そうすることができる中央政府は、自国経済の需要を高めるために借入と支出を過剰に行い、需要を前倒しすることを目的とした他の政策、つまり、家計が将来購入する予定のものを今日購入するよう奨励する政策を推進した。
この低コストの信用と流動性の膨大な氾濫により、企業は資金を借りて自社株買いに利用することが促進され、1株あたりの利益が増加し、株価は10年間にわたり上昇した。
これらの政策の成功により、現在2019年に予定されている次の世界的不況でもうまくいくという危険な自信が生まれています。しかし、次回は、これらの政策は失敗したことをさらにやり遂げることになるでしょう。
世界経済は変化しました。
需要は 10 年間前倒しされ、将来の需要のプールを事実上枯渇させてきました。 前例のない資産購入、低金利、無制限の流動性により、世界中で巨大な信用/資産バブルが膨張しています。これは、ほとんどの資産クラスが現実世界経済のファンダメンタルズではなく、中央銀行の政策と相関しているため、いわゆる「エブリシングバブル」と呼ばれています。 。
中央銀行は、政策の選択肢と金融バッファーがほぼゼロにまで縮小していることを痛感しており、金利を引き上げ、資産を売却してバランスシートを削減し、融資条件や流動性を引き締めることによって政策を正常化しようと奮闘している。
中央銀行にとって残念なことに、世界経済は現在、ゼロ金利と、債券市場、株式市場、不動産市場に対する中央銀行の刺激/支援に中毒状態になっています。
正常化の考え方は、金融システムと経済を前の時代の正常な水準、つまり金利を引き下げ、破綻した貸し手への融資を拡大することで不況や世界金融危機に対応する余地を中央銀行に与えた水準にゆっくりと戻すことである。
しかし、金融ヘロインの滴下を減らしても、世界経済の異例の緩和金融状況への依存は終わっていない。 むしろ、それは彼らの継続的な依存症の危険性を浮き彫りにしています。
当局が支援を制限しようとするとすぐに、市場は不安定に陥る。 「富」の経済構造全体は現在、決してはじけない資産バブルに依存している。なぜなら、資産評価の深刻な下落は、年金基金、保険会社、地方政府、ゾンビ企業、過剰レバレッジの家計を破産させるからである。
では、中央銀行は自らが生み出した資産バブルを崩壊させることなく、どうやって前例のない政策を正常化するのでしょうか?
簡単に言うと、それはできない。金利の上昇は貯蓄者にとっては恩恵であり、借り手にとってはクリプトナイト、特に支払能力があるという幻想を維持するためだけに短期債務をロールオーバーしてさらに借りなければならないオーバーレバレッジの借り手にとっては恩恵である。
これだけでは 2019 年の景気後退を確実にするのに十分ではないかのように、資本の流れによる予期せぬ結果が生じています。 資本は最も適切に扱われる場所、つまり最も低いリスクで最も高い利回りを得る場所に流れることは有名です。
すべての中央銀行がほぼ同じ政策を推進していたとき、資本には選択肢がありました。 FRBが群衆から抜け出した今、資本に残された選択肢はただ一つ、米国である。
FRBは2013年に金利などの正常化を始めるべきだったし、賢明にそうしていれば、過去5年間でほんの少しずつでも金融環境はかなり正常化したはずだ。
しかし、ベン・バーナンキ氏とジャネット・イエレン氏はそれを失敗したため、はるかに短いスケジュールで重労働を行うのは現在のFRB指導部に任されている。 予想通り、パンチボウルを撤去したことで資産バブルパーティーは台無しになり、現在ではすべての資産バブルがしぼむ危険性が高まっています。
資産の所有者はこの衰退に気づき、資産を売却してより安全な場所に移すことを決定します。 売りが売りを呼び、やがて落ちてくるナイフをキャッチできる人がいなくなります。
これは、2008 年にアラン・グリーンスパン氏（自身の説明による）を驚かせたことだ。活況な市場はたちまち入札なしになる。つまり、買い手は消え、資産を降ろして現金を手に入れようとする売り手は、急落する資産のために現金を手放そうとする者が誰もいないことに気づくのだ。
市場が変わり信頼感が失われると、センチメントはそう簡単には回復しない。最後のチャンスが近づいていると察知した売り手は加速するペースで資産を手放し、控えめな中央銀行の買いを圧倒する。
入札のない市場に対する中央銀行の「解決策」は、最後の手段の買い手になることだ。良識ある投資家が債券、株、不動産を買わなくなると、中央銀行は目に入ったものすべてを買い始める。
これにより、中央銀行は厳しく厳粛な選択を迫られることになる。資産バブルの崩壊を放置して「富」の莫大な破壊を受け入れるか、それともひどい市場全体を買収するかのどちらかである。
これは、前例のない政策を 10 年間採用したことによる予期せぬ結果です。抗生物質を何年も毎日使用するのと同じように、最終的には耐性が生じ、「修正」が効かなくなります。
中央銀行が資産を成層圏まで膨らませた今、世界の金融資産は 300 兆ドルに達し、より高い利回りとキャピタルゲインを求めて飛び回っています。
中央銀行が通貨を不安定にする前に、この300兆ドルのうちどれだけを購入できるでしょうか？ 政治的善意が尽きる前に、どれだけの金額を買えるだろうか？
2009 年の政策を繰り返すだけでは、長期間遅れたリセットからシステムを救うのに十分ではないことは明らかではないでしょうか?
よろしく、
チャールズ・ヒュー・スミス
毎日の計算のために
