金のドル価格は過去6年間、ジェットコースターに乗っている。 しかし、過去 6 週間はそれがさらに強化されたバージョンでした。 以下で説明する理由により、投資家は同様のことをさらに期待する必要があります。
投資家にとっては6年間の話の方が重要であり、またイライラも大きくなる。 金は1999年から2011年にかけて歴史的な強気相場の上昇を引き起こし、1オンスあたり約250ドルから1オンスあたり1,900ドルまで650％上昇しました。
その後、金は2011年から2015年にかけて弱気市場に急落し、2015年12月にはオンス当たり1,050ドルまで下落しました。これはピークから45%の暴落であり、1999年から2011年の強気市場の51%のリトレースメントです。 (著名な投資家ジム・ロジャーズはかつて私に、途中で 50% のリトレースメントなしに基準価格から成層圏に到達する商品はない、と語ったことがあります。任務は達成されました。)
2011年以降の急激な下落の中で、金価格は2013年8月にオンス当たり1,417ドルの水準に達しました。先月、金が日中ベースで一時オンス当たり1,440ドルに達するまで、金がオンス当たり1,400ドルの取引を記録したのはこれが最後でした。 ついに6年間の取引レンジを突破した。 さらに良いことに、金は下落途中ではなく上昇途中で1,400ドルに達しました。
2013年から2019年までのレンジ内取引は金の長期投資家にとって長くて疲れるものだった。 金価格は2014年5月に1オンスあたり1,380ドル、2015年1月には1オンスあたり1,300ドル、そして2016年7月には1オンスあたり1,363ドルまで上昇しました（Brexit後の反発）。
しかし、どの上昇局面にも谷はあった。 金は、2015 年 8 月にオンスあたり 1,087 ドル、2015 年 12 月にはオンスあたり 1,050 ドルまで下落しました。全体像としては、金はレンジ内で取引されていました。 レンジは上値でオンスあたり約 1,365 ドル、下値でオンスあたり約 1,050 ドルで、その間には多くの浮き沈みがありました。 しかし、その範囲を超えて金を打ち破ることができるものは何もないようでした。
良いニュースは、金が現在上昇傾向にあることです。 オンスあたり 1,440 ドルの水準は十分に手の届く範囲にあり、オンスあたり 1,390 ドルの領域に時折落ち込むものの、オンスあたり 1,400 ドルの水準は堅実な下限のように思えます。 今日の金の取引価格は1,416ドルです。
さらに重要なことは、新たな複数年にわたる強気市場が出現したことです。 弱気市場から強気市場への転換点（またはその逆）は、常にリアルタイムで認識されるわけではありません。これは、投資家やアナリストが古い物語にとらわれすぎて、新しい物語がすでに始まっていることに気づかないためです。
しかし、振り返ってみると、弱気相場は 2015 年 12 月に 1 オンスあたり 1,050 ドルの水準で終わり、現在 4 年目となる新たな強気相場はしっかりと健在であることは明らかです。 最近のオンスあたり 1,440 ドルのレベルへの突破は、新たな強気市場にとって 37% の大幅な上昇です。 この価格ブレイクアウトはまだまだ先のことだ。 (1971 ～ 1980 年の強気市場は 2,100% 以上上昇し、1999 ～ 2011 年の強気市場は 650% 以上上昇しました)。
過去 6 週間の値動きは、過去 6 年間の値動きよりもさらに激しくなりました。 2019年5月29日時点では、金は1オンスあたり1,280ドルで低迷していた。 その後、ロケットのように急上昇し、2019年6月25日までにオンスあたり1,420ドルまで上昇し、わずか4週間で11％上昇しました。
金も同様に、7 月 1 日にオンスあたり 1,382 ドルまで急速に下落し、7 月 3 日にはオンスあたり 1,418 ドルに戻り、7 月 5 日には再びオンスあたり 1,398 ドルまで下落しました。この 1.5% の毎日の価格変動は、金の新常態です。 繰り返しになりますが、良いニュースは、オンスあたり 1,400 ドルの下限が損なわれていないように見えることです。
新しい金強気市場を動かしているものは何でしょうか?
長期と短期の両方の観点から見て、地政学、需要と供給、FRBの金利政策という3つの主要な要因があります。 （金のドル価格はまさにドルの強さの逆です。ドルが強い＝金のドル価格が安く、ドルが弱い＝金のドル価格が高いです。ドルが強いか弱いかはFRBの金利政策によって決まります）。
最初の 2 つの要因により、2015 年以降、金の価格が上昇しており、今後も上昇し続けるでしょう。 地政学的ホットスポット（韓国、クリミア、イラン、ベネズエラ、中国、シリア）は未解決のままであり、そのほとんどは悪化の一途をたどっている。 事態が再燃するたびに安全地帯への逃避が進み、財務省証券とともに金の価格も上昇する。
世界の鉱山生産量は5年間横ばいである一方、ロシアと中国は埋蔵量を増やすために毎月50トン以上を購入しており、需給状況は依然として良好である。
3番目の要因であるFRBの政策は、予測が最も難しく、日々の影響力が最も大きい。 FRBは7月31日に政策金利決定会合を予定しているが、FRBが利上げする可能性はほとんどない。 問題は、利下げをするのか、それとも我慢するのかだ。
利下げの根拠は強い。 米国の成長率は、第2四半期には2019年第1四半期の年率3.1%から1.3%（最新の推計による）に鈍化した。インフレ率は引き続きFRBの目標である前年比2.0%を未達成であり、 最近減ってきています。 貿易戦争への懸念が世界的な成長鈍化に拍車をかけている。
一方、6月の雇用統計は力強い雇用創出、賃金上昇の継続、労働参加率の増加を示した。 これらの指標はすべて、FRBモデルに基づく将来のインフレ上昇に対応する。 トランプ大統領と中国の習国家主席とのG20サミットにより、米中貿易戦争は停戦し、貿易戦争終結に向けた協議が継続される見通しとなった。
つまり、7月利下げか利下げなしを裏付けるデータはたくさんあるということだ。 FRBはその時を待っている。 一方、市場は非常に不確実性が高い。 貿易に関する良い見出しはドル高と金安をもたらします。 翌日、成長に関する悪い見出しがドル安と金高をもたらした。
この力関係は、過去 1 週間の不規則な価格変動を説明しています。 この動きは２週間後の７月３１日の連邦公開市場委員会まで続くとみられる。
最近、金のドル価格は不確実性と不安定性が非常に高いため、貴金属価格とそれに追随する株価の上昇の見通しはどうなるのでしょうか?
現時点で、私のモデルは、7月31日のFRBの行動に関係なく、金の上昇相場は続くだろうと語っています。
今日ではFRBが次回のFOMC会合で利下げを行うとの予想がなされているが、その確率は決して確実なものではない。 FRBが利下げすれば、市場は追加利下げ期待を次回FOMC（9月18日）に移すだけだろう。 ドル安・金高のラリーは続くだろう。
FRBが利下げしなければ、金は短期的には下落する可能性があるが、市場はFRBが間違いを犯したと考えるだろう。 ９月に５０ｂｐ（０．５％）利下げが行われるとの期待が高まり始めるだろう。
この新たな先行き期待は、7月の利下げが失敗したのと同じくらい確実に金を押し上げるだろう。 それは金をカバーします。 しかし、銀はどうでしょうか？
多くの投資家は、基準となる銀と金の価格比率は 16:1 であると想定しています。 彼らは、実際の銀と金の価格比率 100:1 に注目し、銀が 600% 上昇して 16:1 の比率を回復する準備ができていると想定しています。 これらの同じ投資家は、銀のパフォーマンス不振の原因を「操作」のせいにする傾向があります。
その分析はほとんどまったくナンセンスです。 基準となる銀と金の比率はありません。 (「16:1 比率」は、19 世紀後半のデフレの時代の銀鉱山ロビー活動の歴史的遺産です。当時、農民や鉱山労働者は、金との立法上の関係で銀の価格をつり上げることで、通貨供給を緩和しようとしていたのです) 。
その結果、量的緩和の初期形態である「バイメタル主義」が生まれました。 この比率は、需要と供給、地質、その他の基本的な要因とは何の関係もありませんでした。 バイメタル主義は失敗し、1900 年に厳格な金本位制に置き換えられました。
これは、金と銀の価格に相関関係がないという意味ではありません。 以下のチャート 1 が示すように、この 2 つの間には適度に強い相関関係があります。 決定係数 (r2 で表される) は 0.9 です。
これは、銀の価格変動の 80% 以上が金の価格変動によって説明できることを意味します。 残りの銀価格要因には、金価格とは関係のない産業需要が関係します。
最近、金価格の上昇（チャート 1 の右目盛りの青で表示）と銀価格（チャート 1 の左目盛りのオレンジ色で表示）との間に大きなギャップが生じています。
金と銀の価格変動の間には歴史的に高い相関関係があり、最近の銀の上昇の遅れを考慮すると、この分析は、金が急落するか、銀が急騰するかのどちらかであることを示唆しています。
私は金価格が引き続き堅調であることを明確に述べてきたので、私の期待は、金が銀を上回り続けることです。
いずれにせよ、両金属は上昇に向かっている。
よろしく、
ジム・リッカーズ
TheDaily Reckoning 用
